今天分享的是储能系列深度研究报告：《 杰瑞股份-公司研究报告 》。（报告出品方：天风证券 ）
公司前身系烟台杰瑞设备有限公司，深耕油服行业二十余年，于 2021 年确立“油气产业”和“新能源产业”双主业战略；公司股权结构稳定，业绩表现优异，13-22 年营收/归母净利润 CAGR 为 13.33%/9.58%，23H1 实现盈利收入/归母净利润 54.2 /10.43 亿元，YOY+18.86%/6.14%。
1）油气勘探开发投资有望增长，油服市场空间充足：勘探开发投资提高拉动油服 行业发展，2023 年全球油服市场规模或将达 3225.95 亿美元，YOY+19.81%；同时 国内政策助力页岩油气开发，2030 年国内常规压裂设备市场空间预计达 2027.2 亿 元，若采取电驱压裂设备替代则对应市场空间约达 675.7 亿元。
2）北美压裂市场 前景广阔，国内竞争格局稳定：北美是全球最大的页岩油市场，有望助力国内龙头 企业再度乘风而上；中国压裂设备已实现国产化，公司在压裂设备、固井设备等领 域已占据全国 50%以上市场份额。
3）公司为压裂设备龙头，稳居行业市占率第一： 公司压裂产品丰富，坚守海外景气赛道，是目前唯一为北美页岩气压裂提供全套压 裂车组的中国企业；公司电驱、涡轮压裂设备的研发生产较早，具有先发优势，未 来有望充分受益。
1）负极受下游动力、消费及储能锂电池需求拉动：负极材料决定着锂电池的性能 与价格，其中人造石墨受市场青睐，硅基负极则是未来发展方向；中商产业研究院 预计 2023 年动力/消费/储能锂电池产量或将达 633/105.7 /92.7GWh，负极材料受 下游需求拉动明显；此外，全球能源转型或将成为行业长期驱动力。
2）全球竞争 格局集中稳定，出海拉动国内企业规模增长：中国是负极材料最大产出国，2021 年出货量全球占比达 75.8%；其中，贝特瑞、杉杉股份和璞泰来等是中国负极材料 的龙头企业；锂电池负极材料未来市场发展的潜力广阔，据 EVTank 等预测 2030 年全球/中国 负极材料出货量将分别达 863.4/705.4 万吨。
3）多年积淀赋能公司锂电池负极成长， 石墨自给实现产业一体化：公司深耕油气领域二十余年，在原材料方面具备渠道与 成本优势；通过在天水、厦门、常州三地的负极材料布局，加快实现产业一体化目 标；公司负极材料生产已经初具成果，人造石墨品类丰富，在国内外已取得多个订单。完整版《杰瑞股份-公司研究报告》来源于公众号：百家全行业报告 研究报告内容节选如下
公司前身为成立于 1999 年 12 月 10 日的烟台杰瑞设备有限公司；自成立以来，经历了 6 次增资扩股与 8 次股权转让，于 2007 年 11 月 22 日整体变更为烟台杰瑞石油服务集团股 份有限公司，并于 2010 年 2 月 5 日成功在深交所上市。公司 2005 年开启全球化发展阶段， 2007-2012 年积极布局海外市场，延伸到印度、美国等国家；公司业务多元化发展，从最 初的配件贸易公司升级到优秀的油气设备公司，再拓展到油气田工程及技术服务，延伸到 环保业务，2021 年公司确定“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。目前公司从事的 主要业务是高端设备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域；产品与 服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送，环境治理、新能源等。
公司股权结构稳定。公司实际控制人为孙伟杰、王坤晓和刘贞峰三人，截至 2023 年半年 报，三人的持股比例分别为 18.91%、12.96%和 10.65%，合计持股为 42.52%。香港中央结算 有限公司持股比例为 13.35%，为公司第二大股东。
多领域开展业务，不断扩展产品矩阵。公司从矿山设备进口配件销售起家，到全面进军油 田市场，目前公司的业务范围已覆盖油气田装备、油气田服务、油气田工程、环境治理与 电力五大业务领域。公司致力于在油气、环保等领域为客户提供有竞争力、安全可信赖的 产品、服务与系统化解决方案，目前公司业务已遍及 70 多个国家和地区。
作为国内领先的油气田成套装备制造商，公司的油气田装备分为油田装备和气体增压装备两大类。在油田装备方面，公司拥有面积超过 3500 亩的制造工业园区，年产能力达到 900 余台套；除常规油田装备外，成功研制了诸如 7000 米钻机、涡轮压裂车、超大智能连续 油管设备、制氮设备、电驱压裂成套设备、超大功率固井设备等系列重装利器，产品遍布 全球 70 多个国家和地区。在气体增压装备方面，公司是国外多家知名压缩机公司在中国 的授权成橇商，且是世界高速往复机行业有突出贡献的公司 Ariel 公司的授权经销商和成橇商；目前
各业务板块多点开花，多个领域市占率第一。根据 2022 年年度报告，公司天然气设备板 块、油气工程板块、环保设备及服务板块、油气开发板块净利润均首次超过亿元，各业务 板块表现出较好的发展前景。2022 年天然气设备板块，继续保持进口主机国内成橇市场占 有率第一，首套储气库离心机项目设计通过业主审批，斩获首个国内高含硫往复式压缩机 项目，实现了该领域的零突破；发电业务持续深挖，首套海外 9F 燃气电厂一次性点火成 功并网发电，获取了首个燃气轮机裂解气发电项目；油气工程板块，LNG 行业连续两年市 场占有率排名第一。
油服行业的景气度与国际油价紧密相关。当油价上涨时，油气公司盈利提升，会加大油气 勘探开发，进而提升油气设备与服务的需求，油服公司充分受益。2013 年以来公司营收从 37 亿元增长至 2022 年的 114.09 亿元，年复合增长率约为 13.33%，2023H1 公司实现营收 54.2 亿元，同比+18.86%；公司归母净利润从 2013 年的 9.85 亿元增长至 2022 年的 22.45 亿元，年复合增长率约为 9.58%，2023 H1 公司实现归母净利润 10.43 亿元，同比+6.14%。
盈利能力逐渐增强，费用控制较好。2017 年以来公司毛利率和净利率稳步回升，2021 年 略微下滑，主要原因系原材料成本上升、大宗商品及国际海运价格上涨导致。2023H1 公 司整体毛利率 35.68%，同比+1.31pct；净利率 19.76%，同比-2.07pct。2017-2022 年期间 费用率整体呈现下降趋势，从 2017 年的 22.5%下降到 2022 年的 5.42%，费用管控能力表现优异。
公司油气业务占比逐年提升，2022 年贡献收入超 80%。公司业务主要分为油气装备制造及 技术服务、维修改造及配件销售和环保工程服务三大类。其中，油气装备制造及技术服务 在收入中贡献较高，2022 年公司油气装备制造及技术服务实现收入 91.31 亿元，同比 +29.41%，收入占比达 80.03%；其次是维修改造及配件销售业务，收入占比 14.3%。
营运能力不断提高，在手订单较为充足。2022 年公司应收账款及存货分别为 57.66 和 49.7 亿元，周转率分别为 2.27 和 1.56；其中，应收账款占当年营业收入 50.54%，虽然规模较大， 但 2022 年应收账款的账龄在 1 年以内的占比 73.04%，较为可控。2018-2022 年预收款项/ 合同负债在 5.5-10.5 亿元之间，2023H1 达 8.62 亿元，整体较为稳健。
油服行业处于石油产业链上游。油服行业全称为油田技术服务和装备行业，是指在油气田 勘探、开发和生产的过程中，从事物探、钻井、测井、录井、固井、完井、井下作业、工 程和环保服务、开采油气、修井和增产等技术服务，以及相关的装备、工具、液体和耗材 制造等细分行业的统称。石油产业链分为勘探、开发、储运、炼制、销售、化工等环节， 油服行业位于上游，直接为石油勘探及生产提供服务。因此，石油产业链上游的勘探及生 产直接决定了油服行业的发展，而产业链下游对油服行业的影响较弱。
油服行业分为五大板块：物探、钻完井、测录井、油田生产、油田工程建设。其中物探、 钻完井和测录井主要为寻找油气、证实油气存在以及获取钻井信息等提供相关设备及服务； 油气生产利用前期获取的信息进行油田开采；油田工程建设从事油气生产后续的平台建造、 管道铺设等总包工程以及生产环节中的安装、维护拆除工作。
五大板块中钻完井板块占比最高。2020 年，我国油田服务市场规模约为 1416 亿元，其中 钻完井服务市场规模为 755.9 亿元，占比为 53.38%；物探服务市场规模为 89.6 亿元，占比 为 6.33%；测录井市场规模为 71.5 亿元，占比为 5.05%；油田生产服务市场规模约为 177.4 亿元，占比为 12.53%；油田工程建设市场规模约为 321.6 亿元，占比为 22.71%。
压裂技术运用在钻完井作业中。压裂技术指通过向地下注入清水、陶制颗粒、化学物等混 合成的压裂液，以数十到上百兆帕的压力，挤压岩层并将其“撬开”，将原油顺利抽到地 面上来，增加油井的石油产量；常规油气在开采一段时间后压力不足导致产量降低时会使 用压裂技术增产，非常规油气通常在初始阶段就需要使用压裂技术。
压裂设备为钻完井过程中的核心设备，通常 1 套压裂车组包含 6 台压裂泵车、2 台混砂车、 2 台仪表车和 1 台管汇车。1）压裂车：是压裂车组最重要的组成设备，通过将高压和大排 量的压裂液注入井内，达到将地层压开并将支撑剂放置入裂缝的目的，主要组件包括运载、 动力、传动和泵体四大部分，在实际操作中对压裂车的技术要求很高，它要同时兼顾高压 力、大排量、耐腐蚀性强、有较强的抗磨损性等特点；2）混砂车：主要作用是将一定比 例的混砂提供给压裂车，主要的构成是传动、供液和输砂三个部分；3）仪表车：在具体 压裂施工时远距离对压裂车和混砂车进行遥控，对施工参数进行采集和显示，同时实现实 时进行数据采集、施工监测和裂缝模拟，对施工的全过程进行全面的分析； 4）管汇车： 作用为运输管汇，如：高压三通、四通、单流阀、控制阀等。
压裂设备主要装备及技术有车载压裂装备技术、涡轮驱动压裂装备技术、全液压驱动压裂 装备技术、电驱压裂装备技术和橇装压裂装备技术等。传统的压裂装备主要以柴油发动机 连接液力变矩器驱动泵送装置，或柴油发动机驱动液压系统，通过流体传动直接驱动泵送 装置及机械执行功能单元，其驱动形式表现存在传动链较长、传动效率低、排放高、噪声 大、控制系统复杂、设备作业质量不高等缺点，而电驱压裂装备作为绿色、清洁、高效的 油气开采装备，主要通过变频电机直接驱动泵送装置及机械执行功能单元，完成压裂液体 的高质量混配及泵送，具有传动效率高、排放低、噪声低、控制简单精度高、作业可靠性 高等优点，电驱压裂装备技术符合未来国家油气田绿色开采发展趋势。
21 世纪以来国际原油价格经历多轮涨跌。本世纪初，“911”事件、委内瑞拉石油工人罢 工及 2003 年伊拉克战争，导致原油供需失衡，油价大幅上涨；2008 年金融危机爆发，油 价出现大幅下滑；2015 年，美国页岩油产量激增、OPEC 拒绝减产等影响，进入低油价时 期；2020 年新冠疫情影响，原油价格骤然下跌，甚至出现“负油价”现象；2022 年初， 俄乌冲突导致俄油出口受阻，原油市场供应趋紧，油价快速回升，达到年度峰值 127.98 美元/桶；2022 年下半年，能源和粮食价格上涨加重美国等国家通货膨胀，市场需求疲软， 油价一路承压回落至 80 美元/桶左右。
油价波动不会改变未来油气资源增储上产形势。理论上，当油价下跌时，油气公司盈利水平降低，会削弱油气勘探开发投资意愿。油价受市场供需、国际政治、经济环境等各种因 素的影响，某些期间存在较大幅度的波动，但石油作为重要的基础化工原材料，长期来看， 油价将回归其合理价值。中国等其他国家将油气开采作为国家战略，油价波动对国内油气 公司的资本性支出规模影响较小；因此不会改变未来油气资源增储上产形势。
2022 年，全球油气勘探开发投资大幅增长，北美地区增量、增幅居各地区之首；油气勘探 开发投资约 4993 亿美元，较 2021 年增长 1410 亿美元，增幅 39.4%；其中，陆上勘探开发 投资增长 1200 亿美元，增幅超 49%。
勘探开发投资增长拉动油田设备与服务需求增长。根据 Spears& Association，2020 年由于 新冠疫情影响，油服行业市场规模下降至 1873.90 亿美元，YOY-30%；2021 年世界经济呈 恢复性增长趋势，油服行业回暖，达 2016.67 亿美元；根据 Spears&Association 预测，2022 年油服行业发展趋势良好，市场规模达 2692.56 亿美元，2023 年全球油田设备和服务市场 规模或将达 3225.95 亿美元，YOY+19.81%。
国内油气行业加大勘探开发力度，勘探规模达到历史新高。2022 年国内油气勘探开发投 资约 3700 亿元，同比+19%。勘探投资超过 840 亿元，创历史新高；多个油气田加快产能 建设，开发投资约 2860 亿元，同比+23%。根据《“十四五”现代能源体系规划》，国内会 加大油气勘探开发，通过扩大非常规资源勘探开发，力争 2022 年原油产量回升到 2 亿吨 水平并较长时期稳产，到 2025 年，天然气年产量达到 2300 亿立方米以上。
“三桶油”积极响应“十四五”规划。根据“三桶油”的 2022 年年度报告，2022 年中国 石油资本性开支为 2743.07 亿元，同比+9.2%，其中勘探开发支出 2215.92 亿元，同比+24.31%； 计划 2023 年资本开支 2435 亿元，其中勘探开发投资 1955 亿元。2022 年，中国石化资本 支出 1891 亿元，同比+12.63%，其中勘探及开发支出 833 亿元，同比+22.32%；计划 2023 年资本支出 1658 亿元，其中勘探及开发资本支出 744 亿元。中国海油勘探及生产的资本性支出为 1027.53 亿元，同比+13.63%；计划 2023 年资本支出 1000-1100 亿元。
中国油气对外依存度高，国家能源安全高度重视。2017 年中国成为世界第一原油进口国， 2018 年中国超过日本成为世界第一天然气进口国。2022 年，中国原油和天然气对外依存 度分别达到 71.36%、41.2%，因此构建油气安全保障体系，成为当务之急。2019 年，国家 能源局召开两次会议，指出要进一步提升油气勘探开发力度，提议 2019-2025 七年行动方 案，国内很多油气企业都制定了未来七年战略行动计划，如中石油《2019-2025 年国内勘 探与生产加快发展规划方案》、中海油《关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动 计划”》。
中国石油和化学工业联合会副会长孙伟善表示，在 2025 年前，力争实现中国页岩油生产 能力达到 500 万吨/年；2026 年-2030 年进一步升级和优化技术，使中国页岩油产量达到 1000 万吨/年以上。根据国家能源局规划目标，2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方 米
中国页岩油气资源储量高。据 EIA 统计页岩气技术可采储量排名前三的是中国（1115tcf）、 阿根廷（802tcf）和阿尔及利亚（707tcf）。全球页岩油技术可采资源总量约 2512 亿吨，主 要集中在北美、南美、北非和俄罗斯，亚洲和大洋洲次之；目前中国页岩油技术可采储量 排名全球第三，约 320 亿桶。据国家能源局数据显示，2022 年，国内页岩油产量突破 300 万吨，是 2018 年的 3.8 倍；页岩气产量达到 240 亿立方米，较 2018 年增加 122%。
页岩气是未来天然气资源的重要补充，政府陆续出台页岩气鼓励政策。页岩油气作为我国 油气发展的重要战略资源，十余年来，中国政府持续加大政策扶持力度，充分利用页岩气 财政补贴政策，调动企业积极性，保障页岩气产业持续健康发展。
根据中国地质调查局，开采页岩气通常要先打直井到几千米的地下，再向水平方向钻数百 米到上千米，并采用水力压裂技术，也就是通过向地下注入压裂液，以数十到上百兆帕的 压力，将岩层撬开，从而开采页岩气。水平井钻井+分段压裂是目前用于页岩气开采的核 心技术
2022 年国内页岩气产量达到 240 亿立方米，根据国家能源局《页岩气发展规划（2016-2020 年）》目标，2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米，我们取最大值 1000 亿立方米， 则 2022-2030 年页岩气产量 CAGR 为 19.53%。因此，未来页岩气的开发力度需增强，有望 带动压裂设备需求大幅增长。
2030 年国内电驱压裂设备市场空间或将达 675.7 亿元。根据长宁页岩气田 2021-2022 年 产能建设工程，该区域已部署生产井 405 口，年产 56 亿立方米页岩气，因此一口井年产 页岩气约 1382.72 万立方米；中国的页岩气矿藏平均井深 3000 米左右，假设一个压裂机 组 20 台 2500 型压裂车，约 5 万水马力，平均数周或一个月压裂 1 口井，对应平均一年压 裂 10 口井。2030 年，为了达到页岩气开采规划，需要常规压裂机组 724 组，对应 2500 型压裂车 14480 台，所需常规压裂设备市场空间为 2027.2 亿元。由于公司一台 8000 型电 驱压裂橇相当于 3 台传统柴驱压裂车，若以电驱压裂设备达到页岩气开采规划，则需要约 4827 台电驱压裂设备，对应电驱压裂设备市场空间约为 675.7 亿元。
北美是全球最大的页岩油市场，美国压裂市场 CR3 为 32%。据国际能源署预测，2030 年 美国将占全球石油产量增量的 85%，占天然气产量增量的 30%。据 PacWest 数据，美国存 量压裂设备占全球比例是中国的数倍，其更新替换需求较大，北美压裂设备市场前景广阔。 美国压裂市场竞争格局较为分散，HAL、SLB、FTSI 是美国压裂市场前三大公司，市占率分 别为 14%/11%/7%，剩余的压裂服务商如 PTEN、FRAC 等均较为分散，市占率大部分在 5% 以下。
目前，公司是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业、全球唯一一家 能够提供涡轮压裂成套设备的企业，同时也是在全球投放电驱压裂设备数量最多的企业。 我们预期，随着国产压裂设备得到国际认可，北美市场将助力国内有突出贡献的公司再度乘风而上。
由于同样技术指标下国内产品性价比和售后服务明显优于进口产品，中国压裂设备已实现国产化。国内市场压裂设备行业主要被公司、石化机械、宝石机械、三一石油等占据，2019 年国内压裂设备市场石化机械占据近半份额，但根据公司公告，目前公司在压裂设备领域 已占据全国 50%以上市场份额，稳居行业市占率第一的龙头地位。
与公司和石化机械两家长达数十年的技术沉淀与丰富的井场施工业绩相比，新进入者的压 裂设备整体缺乏竞争优势，尽管三一重工可能通过灵活的付款方式分享部分民营市场，宝 石机械受益中国石油内部采购优先权，但短期内均很难做到与前两者的成套设备媲美。
我们再对比公司与石化机械两家上市公司的财务状况，2018-2023H1 杰瑞股份的总营收与 海外营收明显高于石化机械，其海外营收占比、外销毛利率也处于领先地位。我们认为， 随着公司在北美市场的电驱压裂设备订单落地，其国际业务有望继续拉动总体业绩增长， 巩固市场优势地位。
公司具备十年的压裂设备相关研发经验，产品矩阵不断完善；公司坚持海外发展的战略目 标，继续扩展海外市场，巩固北美市场的客户粘性；公司创新研发电驱压裂设备，把握未 来发展新机遇。2020-2022 年，公司的压裂设备已占据了国内近 50%的市场份额，稳居行 业市占率第一的龙头地位，未来有望受益压裂设备需求增长。
公司具备十年研发经验，压裂产品丰富。根据公司官网，目前拥有的压裂装备包括柴油压 裂、涡轮压裂、电驱压裂三大类。其中柴驱压裂设备包括 2000 型、2300 型、2500 型、3100 型；涡轮压裂设备包括 4500 型、5000 型；电驱压裂设备包含 5000 型。三种压裂设备各 有优势，适用不同的场景。公司是压裂设备行业有突出贡献的公司，其电驱压裂装备不断创新，与 其他公司电驱压裂设备对比性能更具优势
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
售前客服
技术咨询
sales